Mark Weidemaier的帖子

海地独立债务

发表于Mark Weidemaier

Mark Weidemaier和Mitu Gulati

1825年的海地独立债务可能是主权债务史上最具恶毒的债务。法国同意向海地国家授予承认,以换取大规模赔偿金,方面旨在弥补法国种植园所有者在海地革命期间遭受的损失。凭借法国炮舰在港口和近海潜伏,法国对年度法国预算的大约5倍的大约5倍,法国施加了大规模和无要免除的债务负担。

令人惊讶的是,对食品债务的文献对这一集的关注相当不少。也许这是因为在随后被推翻的暴徒借用的观点来看,这是出现债务的教义。谁必须借来借来的钱来压榨呢?因此,当海地确实出现了可憎的债务文学时,问题通常涉及专制Duvalier制度所产生的债务。相比之下的独立性债务在殖民地逃离控制权力的殖民地的背景下产生,而现代的可憎债务文学通常会忽略这种背景。我们在最近讨论了这一点条款和争议与美妙的Gregoire Mallard播客,应该很快出来。

本学期,我们向学生询问了我们的国际债务课程,如果法国或海地各国政府今天来到他们,请询问有关海地是否有可行的法律索赔,从而从这1825年活动中产生了建议。

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SDNY坚持PDVSA 2020年抵押品的承诺

发表于Mark Weidemaier

今天,纽约南部的FAILARA法官发出意见拒绝pdvsa.'S请求声明使PDVSA 2020绑定失效。这些债券,我们'在之前写的(例如,这里, 这里和,这里)由Citgo Holding的50.1%的承诺支持。无效债券的论点争辩说,2016年的汇兑优惠和抵押品承诺是一项合同"国家公共利益, "在委内瑞拉法律下,需要,但没有得到国民议会的批准。 PDVSA辩称,首先,根据国家教义的行为,法院必须推迟一系列国家大会决议,宣布交易所提供无效。它还认为,即使债券中的理事法条款指定纽约法律,委内瑞拉法律管辖对合同的有效性受到争议。

该地区法官在漫长而周到的意见中驳回了这些论点。 (有一个明确但相当切向的错误,当意见意味着p.59 PDVSA既不是一个"外国"外国国外豁免行动目的的原子能机构或工具或工具。*)关于理事法问题,法官最终决定所申请的纽约法律,因为 - 过度简化 - 纽约有重要联系到交易。纽约债券在纽约谈判和支付,有关这一法律冲突问题,请参阅 这里.

I'D期望看到呼吁,虽然这是否会使PDVSA受益(即使只是通过提供更多时间),可能取决于地区法官或上诉法院是否会发出当前令的账面。 [编辑:以及美国制裁制度的进一步发展。]

*技术上讲,法院仅说,只有一方认为PDVSA就是这样一个实体。法院提出了这一点,以帮助它区分支持PDVSA的FSIA案件's位置。但这根本没有区别。 PDVSA是委内瑞拉的代理或委内瑞拉的机构或者从政府无法区分,如果被视为改变自我,则无法争议。在任何一种情况下,FSIA毫无疑问地适用于PDVSA,因此不明显的为什么FSIA下的案例与争议无关。

关于委内瑞拉的处方条款的界面

发表于Mark Weidemaier

Mark Weidemaier和Mitu Gulati

我们已经之前写的关于委内瑞拉债券中出现的令人困惑的处方条款(以一种形式或另一种形式)。常见版本的条款说明了这样的东西:

校本和利益的索赔将变得无效,除非在委托人案件的案件的十年内发表付款,在有关日期的三年内,在适用法律允许的范围内进行付款。 “相关日期”意味着哪个是(i)首次逾期任何此类付款的日期和(ii)如果财政代理人或在此次截止日期之前尚未收到缴纳的全部金额,则在此,已加以全额金额,应向债券持有人发出该效应的通知。

条款很奇怪。由于委内瑞拉违约的违约,现在达到一些债券的3年周年,一些投资者担心,除非他们提出申请,否则索赔未错过的付款将变得无效。临时政府有人向他们保证他们发布了一份声明说不担心。在临时政府的观点中,条款“解决了财政代理人持有由共和国支付的金额,无人认领或以其他方式没有分发给债券持有人。”声明声称处方期尚未开始运行,因为财政代理尚未收到资金。

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第两个条款和争议:帝国债券

发表于Mark Weidemaier

Mark Weidemaier& Mitu Gulati

为了准备讨论如何解决Covid-19引起的迫在眉睫的债务危机,我们的第一个条款和争议的剧集向后看,尽管历史事件,具有目前的显着性。第两章是我们的第一个官方发作,是关于违约的中国前债券,自第二次世界大战前一直违约。我们之一(MITU)喜欢这个话题,另一个(标记)随时越来越苍蝇进入愤怒。

我们的客人是彭博的美妙特蕾西·萨利亚(其)文章关于这些债券去年去了病毒,主权债务吉尔·李布氏(谁了解这些类型债券的历史)比任何人 - 这是ft's Robin Wigglesworth在李)和亚历克斯·肖,是一个关于这一主题的论文的前学生。

违约的中国债券主题又回到了新闻中,主要与美国 - 中国贸易谈判有关。 (有贸易谈判吗?)一群热情的特朗普支持者显然积累了一堆这些债券。英国人局的izabella kaminska写了这篇文章最近,福克斯的企业也是如此几天前。 (Fox Business Pople有点热情,我们会比其他人说。)以前寻求执行他们的诉讼失败了对受主权豁免和局限性的法规,所以这些投资者正在游说总统谈判他们的康复作为他的交易会谈的一部分。并且有一些原因认为政府可能有兴趣。总统倾向于反中国和反中国的言论,这些违约债券是一个沉迷于进一步冲动的机会。此外,中国机构拥有大量美国政府债务,有些人浮现了这些违约的中国债券可以用来抵消一些债务。对于更深的潜水,这里是一个有趣的作品,皇帝的旧债券,三位前学生。

那么,为什么我们有爱情与这些债券的关系?以下是我们将我们的专家嘉宾作为追求观众的前奏。

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条款和争议播客

发表于Mark Weidemaier

Mark Weidemaier& Mitu Gulati

我们俩都在在线教授1L在线合同,担心我们也可能为下学期为我们的联合公爵/ UNC主权债务课程做同样的事情。一个银色衬里是我们被迫想到分手正常班级的方法。其中一个方式是我们正在创建一个标题的播客"条款和争议。"感谢我们精湛的生产者,leanna doty,前三个发作iTunes., 和SoundCloud., 和灰蒙蒙。我们想提出一些让学生兴奋的东西,同时让他们有机会听到与我们最喜欢的评论者进行谈判,他们在合同和主权债务上学习和工作。正如Covid-19的经济退出可能导致许多主权债务违约和重组一样,时间似乎是正确的。

没有全球机制,可以有效和公平地处理全球主权财务困境和违约浪潮。当金融体系突然停止时,波浪几乎打了三月,因为人们似乎终于认识到大流行。从那时起,官方部门资本的大规模输送允许政府借款继续。但另一个突然的停止可能在下来,即使不是大流行病的长期经济损失,也可以提示政府陷入破产。

第一集是一个介绍,它规定了我们希望与该系列有关,然后进入持续争议,在德克萨斯州的投资者是否可以扣押委内瑞拉的奖品炼油厂。在PDVSA管理法律条款中没有少数单词可能会产生所有差异。但我们不认为应该。 (对于任何寻求更深入潜入问题的人,见这里。)

我们向我们在给我们时间,能源和洞察力的业务中对我们的朋友造成了巨大的债务。我们还欠戴夫霍夫曼和苔丝Wilkinson-Ryan债务,为我们提供了与他们的辉煌合同法播客系列的启示,“承诺,承诺."公平警告:它们比我们更辉煌,搞笑。它必须是在课堂上的待遇。

美国政府对委内瑞拉的支持嘟

发表于Mark Weidemaier

Mark Weidemaier& Mitu Gulati

司法结果由超出先例,法定案文和其他纯粹的法律投入的各种因素决定。一个因素,特别是在涉及外国政府的案件,是美国政府的偏好。在20世纪中叶,政府的偏好往往是积分,因为国家部门最终达到美国法院是否可以对外国行使管辖权。国家部门最终厌倦了被陷入困境的中间 这些争议和国会通过了司法机构向司法机构传递给司法机构,现在根据外国主权豁免法案进行免疫决定。

尽管如此,主管部门定期将拇指放在尺度上,以支持异国。有时,即使与外国的关系并不特别友好,这也会发生这种情况。外国主权免疫力往往是互惠的,政府担心美国法院的过于自信的方法将提示其他国家的法院通过主张在美国的广泛管辖权来报复。尽管如此,发生了什么Crystallex.诉讼有点不寻常。到目前为止,美国制裁一直是政府在美国保护委内瑞拉资产的主要工具。因此,美国大部分地闲置,而联邦司法机构裁定委内瑞拉和国上石油公司PDVSA是改变的EGOS,使得正式属于PDVSA的资产可以被共和国本身的债权人附属。由于该举行,特拉华州的地区法院目前正忙于努力弄清楚如何在Citgo的终极母公司PDV持有的PDVSA股权执行销售。 (有关更多,请参阅 这里 and 这里)。

然后,随着Anna Szymanski在今天早些时候上涨的路透社中描述了她的作品(这里),美国政府提起了一个"兴趣表"就什么而言。

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关于阿根廷的权力扭转加速度的一些困惑

发表于Mark Weidemaier

Mark Weidemaier和Mitu Gulati

由于阿根廷政府及其债权人之间的谈判越来越擅长,有些人已经开始谈论诉讼。由于阿根廷的债券具有集体行动条款,因此只要它有支持超级性,就可以对异议债权人施加重组条款。即使它没有超级性支持来做船队,它仍然有武器。

经常被讨论的一个重要武器在夏令人下调权力讨论中是抵押或逆转债权人决定加速债务的权力。实际上,这是创造静止的力量。阿根廷的债券在这方面有一些相对不寻常的规定。对这些规定的一个可能的解释是阿根廷即将失去扭转加速的能力。我们认为这种解释是错误的,但我们听到了一些频率提出并希望在这里解决它。

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PDVSA的2020年债券:委内瑞拉法律何时何时何地?

发表于Mark Weidemaier

Mark Weidemaier和Mitu Gulati

2016年,Maduro政府通过债务交换购买了一段时间,其中由国家石油公司发布的持有人PDVSA发布的持有人为2020年作为新的债券交换。新的债券在美国母公司的50.1%的利息下汇总了50.1%花旗。现在,美国不再承认Maduro行政当局,新委内瑞拉政府起诉纽约南部的南部,要求使债券和抵押承诺无效。它指向委内瑞拉法律,要求在“国家公共利益”中的合同立法批准,这在这里没有发生。出于背景,从去年十月看我们的帖子,这里这里.

初步简报已提交,并不令人惊讶的是,各方不同意委内瑞拉法的相关性。 PDVSA 2020债券受纽约法律管辖。委内瑞拉认为,这无关紧要,委内瑞拉法律确定债券是否有效。契约受托人认为,委内瑞拉法律是无关紧要的,纽约法律是重要的,而在纽约法律下,债券可执行。我们已经看到了很多争议,很晚,包括与乌克兰,莫桑比克和波多黎各发出的债务有关。政府问题的外国债务,后来索赔是非法的非法。什么法治争议?

我们现在一段时间仔细考虑了这个问题。起初,我们认为这很简单,我们怀疑许多市场参与者都有同样的感受。但它比简单的外国与国内二进制更复杂。最终结果是本文,非法发行的主权债务.

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销售Citgo - 时间和流程

发表于Mark Weidemaier

昨日是开放关于临界股票交易和潜在执行销售PDVSA股票的担任PDVH股票的股票股票股票股票的截止日期截止日期。正如预期的那样,委内瑞拉要求法院留出依附的卷。其他简报争论执行销售应该是什么,如果销售前进。执行销售通常是一个非正式的拍卖 - 上级步骤 - 某种东西。这不是销售多十亿美元石油公司的常用方式。

以下是备案的非常快速的摘要,与简报有关。这有点背景,专注于任何执行销售的时间和过程。

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阿根廷重新指定戏剧:来自两个沮丧的读者的笔记

发表于Mark Weidemaier

由Mitu Gulati和Mark Weidemaier

2014年,经过大大的粉丝,ICMA(国际资本市场协会)释放了一套闪亮的集体行动条款,其认可国际货币基金组织,美国财政部等。这些条款的灵感? Argentina在2001年违约之后,由对冲基金被发现的人发现剥削歧视的方法(享有同等权益)和奇怪(Frans)的债务合同条款。新的ICMA CAC应该保护阻止持有的风险(通过让超级大多数债券持有人QUASH少数群体抵押贷款),同时限制主权的机会行为(通过限制主权胁迫债权人支持重组的能力)。但对于这些2014年ICMA CAC背后的所有良好意图,它们是长期的,复杂的,并为聪明的派对留下缺点。阿根廷的2020年重组提案可能只是说明了这个问题。

许多债权人对阿根廷的交易所提议感到沮丧,所以他们中的一些人说他们不再想要2014年ICMA CACS。我们一直在努力理解为什么要约让他们如此沮丧。幸运的是,路透社的Anna Szymanski打破了一件名为“阿根廷与债权人”的一块,今天早些时候使戏剧明确的基础(这里)。来自安娜的研究,这里是我们如何理解正在发生的事情以及为什么债权人是order。

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如何获得新债务的许多EM主权?

发表于Mark Weidemaier

Mitu Gulati和Mark Weidemaier

我们一直在努力构建主权债券的数据集及其合同条款。鉴于Covid-19大流行的经济辐射 - 接近100个国家已经接近国际货币基金组织的援助 - 如果近几个月,如果近期收入国家签发主权债券,我们就不会感到惊讶。相反,危地马拉,巴拉圭,秘鲁,智利,菲律宾,匈牙利,墨西哥等大量发行。 

留下墨西哥,是主权债务市场中最大的球员之一。该国不仅受到Covid-19的严重而遭到严重打击,而是通过油价,旅游和汇款的残酷跌落。这些发展肯定增加了以美元/欧元债券市场借贷的需求,但我们将预计投资者对施行,或者至少需要惩罚罚款。但这似乎没有发生。

什么解释了投资者继续愿意贷款?他们可能喝了漂白味的kool-aid,并决定没有深刻和持续的经济衰退?可能,我们假设,但不太可能。更合理的解释包括(i)金融市场如此畏缩,QE金钱,投资者有很少的地方获得收益率和(ii),投资者可能会投注,该国家将被官方部门拯救,官方部门迫切需要防止普遍存在的违约主权债务。

但是,因为我们对主权债券的条款感兴趣,我们也想知道投资者是否要求抵御不付款风险的额外合同保护。考虑到许多国家无法付款的可能性,这将是一个明智的预防措施。事实上,同事们在努力工作&合同已经记录了一个趋势,包括明确地解决大流行相关事件的风险转移条款(对于Jennejohn,Talley的最新纸张& Nyarko, see 这里)。随着Amanda Dixon,Hadar Tanne和Madison Whalen的卓越的研究辅助,我们想知道我们是否会在主权债券市场找到类似的趋势。

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在Covid-19时代,IM的免疫力,必要性和意大利债务的执行

发表于Mark Weidemaier

Mark Weidemaier& Mitu Gulati

主权债务世界一直在辩论如何为最贫穷国家设计紧急债务停滞,以便他们可以向公共卫生而不是偿债服务投入稀缺的资源。正如我们在这件博客上讨论的那样,这个问题已经提出了各国是否能够使用习惯国际法的必要性来抵御债权人诉讼。

我们的讨论没有专注于任何特定的司法管辖区,尽管我们隐含地承担了大部分诉讼将在纽约举行。现在,让我们开关齿轮以假设(可批判,我们认为)意大利是可能需要债务停滞的国家之一。它是Covid-19最糟糕的袭击之一,很快就会增加150%的债务/ GDP比率。引用Schroders的可怕新报告( 这里):“意大利是作为第一个[欧洲州]伤员[来自Covid-19危机]的主要候选人。其高债务和缺乏经济增长需要在欧元区非法的政策,或在国内政治上不可行。“ 

我们对意大利债务重组的机制的工作 - 见这里(标记)和这里(Theresa Arnold,Ugo Panizza和Mitu) - 没有向执法讨论必要性或其他防御。这是因为意大利的大部分债务都受意大利法律的影响,我们的重点是意大利如何改变这项法律,以实现重组。但让我们说意大利没有采取这种方法。也许它继续假装债务重组只是不可思议的。它不会为重组奠定任何法律标准。相反,意大利政客们只是祈求高增长(前所未有的)和来自欧洲当局的一揽子附属的救助包的一些神奇组合。在这种情况下,可以想到,利率突然飙升可能会阻止意大利付款。假设没有直接的欧洲救助(意大利的政客们对ESM资金的任何条件表现出厌恶,这意味着必须让不得不捍卫债权人诉讼的不付款。

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关于必要性的进一步思考作为推迟主权债务的理由

发表于Mark Weidemaier

mitu和我发布了一些初步思想关于捍卫必要性,这可能被提出为允许主权借款人在危机期间推迟债务服务的基础。我想跟进一些公开问题。一些技术,解决了对辩方的一些潜在反对意见。我会第一次处理这些问题,并以更基本的问题关闭:这种潜在的防守真正为一个主权做好事?在思考这一问题时,我的前提是许多主权在危机期间需要对债务服务的临时停顿。有关此效果的建议,请参阅这里, 这里, 和这里。 (其他人最终将需要债务重组,但这是另一天的一个话题。)但课程私人债权人必须同意支付停滞不前。那些不太起诉或提起仲裁索赔的人,这将可能会使主权人士'S危险的资产,肯定会消耗时间和资源来辩护。 [最后句子以清晰度编辑。]

一些背景

必要性是习惯国际法的规则。如国际法委员会关于各国责任责任的条款第25条所表达的,如果非绩效是解决“A”坟墓和迫在眉睫的危险,“只要非绩效并没有严重损害”存在义务的国家或国家的基本兴趣“。即使这些条件满意,国家也不能援引必要的原谅违反“不包括援引必要性”的国际义务。 (换句话说,教义声称将必要性视为默认规则。)如果它为必要性的贡献,州也可以调用辩护。最后,即使辩护是可用的,否则威胁仍然存在,才会原谅。国家必须在危机结束时恢复业绩,并且可能需要支付由不合规造成的任何损失的赔偿。

这可能不是显而易见的,但这是一个非常棘手的“必要性”的概念。

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新冠肺炎时的必要性

发表于Mark Weidemaier

Mark Weidemaier和Mitu Gulati

新冠肺炎造成了前所未有的经济危机,这将严重影响最贫穷的国家。安娜写了有内容(这里这里)关于G-20对穷国子集的临时债务停滞不前。有许多提案(例如,这里这里)对于更广泛的停顿,让所有国家能够将必要的财务资源投入危机。这些提案背后的基本思想是,各国应选择在危机时向官方和私人债权人推迟债务。对这些提案的限制是他们的疗效取决于私人债权人的高水平自愿参与。什么是停止不那么公开的债权人,即使申请诉讼或仲裁索赔,才能执行债务?这个问题的一个答案是,借款人政府可以调查捍卫必要性的辩护,这是一项习惯国际法的捍卫 - 作为这种诉讼的辩护。我们想简要地解决这种防御,认识到该主题值得漫长的处理,而不是我们可以在这里给予它。

为了澄清,这里是我们如何理解必要性防御:如果成功调用,君主可以推迟支付危机期间由于危机期间的任何本金和利息而延期的支付,尽管它必须在危机结束后付款。它也可能(虽然这不太明确)必须支付一些赔偿,可能是延迟付款的利息形式。但任何赔偿都会反映出低于市场的利率。从这个意义上讲,投资者会遭受真正的损失。他们将补贴危机反应,虽然这并没有使它们独特。因此,所有其他人都有关于主权资源的索赔,包括国家负责其福利的公民和居民。

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黎巴嫩的vexing修改条款

发表于Mark Weidemaier

Mark Weidemaier和Mitu Gulati

我们发表于早些时候关于黎巴嫩的Befudling财政代理协议。理解本合同中的修改条款意味着说明是关键,因为黎巴嫩正在努力重组其对债券持有人的义务。 

为了回顾,主要奇怪是,该协议似乎只有一个用于修改债券的投票阈值(75%)。 持不同意义的投资者来阻止重组,这使得它相对容易。典型的主权债券具有两个投票阈值,较高的支付相关和其他“核心”条款,非核心术语的较低者(通常为50%,但有时66.67%)。如果黎巴嫩的债券缺乏非核心条款的投票门槛较低,这将否定政府最可行的重组战略,这将涉及使用退出同意劝阻遏制。 现在,从理论上讲,黎巴嫩和债权人可能有意识地谈判完全排除了退出同意的特殊类型的主权债务合同。但如果是这种情况,我们认为参与的每个人(债权人,债务人,评级机构等)都意识到,这件事将在发布文件的前面页面上突出标记。 我们可以告诉最好的,没有那种发生。

因此,假设没有证据表明这是一个专门设计的防止同意车,请问的下一个问题是可以使用该技术的争论。我们看到两个争论 - 密切相关但是允许政府以低于75%的投票阈值修改非核心术语的争论。道歉;这将有点技术。

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黎巴嫩重组中的下属持有

发表于Mark Weidemaier

Mark Weidemaier& Mitu Gulati

我们的之前的帖子对黎巴嫩的财政代理协议和特别是集体行动条款的起草表示沮丧。 CAC两者缺乏现在标准的聚合特征,并可能阻止出口同意。因此,黎巴嫩债券发行中具有25%股权的债权人将在重组谈判方面拥有鞭子手。我们指出,这不是对FAA的必要阅读,但鉴于合同的特殊起草肯定是合理的。

但是,在政府的青睐中,必须有其他不寻常的属性,包括似乎将政府权力从抵押债权人授予重组与会者和其他有利的债权人。

奇怪的似乎出现在享有同等权益黎巴嫩联邦航空局的条款。当然,这是相同的条款,这在2012-2016之间给了阿根廷非常麻烦。过度简化,条款是一种相对暧昧的承诺,即债权人将与其他类似的债权人平等对待。在阿根廷的案例中,纽约的联邦法院将该条例解释为禁止政府法律将一套债券持有人(持有)(重组参与者)拒绝。阿根廷违反了在2005年制定了法律的情况下禁止,禁止政府支付或谈判持责。六年后,法院裁定阿根廷违反了该条款并发出了禁令,禁止该国为其重组债务提供服务,除非它还全额支付持有赔偿金。 (更多细节 这里这里。)

黎巴嫩的享有同等权益条款几乎是阿根廷的极地相反。

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黎巴嫩财政代理协议的制定(非)感

发表于Mark Weidemaier

Mark Weidemaier& Mitu Gulati

尝试但失败要找到黎巴嫩债券问题的财政机构协议,我们终于设法掌握了我们的手 这个。我们希望FAA将澄清黎巴嫩政府及其投资者的各自法律职位。不。我们对FAA的审查让我们刮胡子。原始合同日期从1999年 - 这是2010年的3D修订版本 - 是纽约法律颁发的第一个发布的第一次发布的布拉底时代债券之一,包括集体诉讼条款。我们渴望看到它,甚至听到了它被仔细旨在最大限度地减少重组时持有的风险。当然,政府有理由担心伦敦的对冲基金等持责任ashmore..

这可能是有史以来最奇怪的CAC。作为一个整体,FAA还包括我们所看到的最薄弱的防抱死工具。黎巴嫩政府可能需要创造性的重组。

让我们从CAC开始。对于背景来说,ashmore被传闻,以超过多个黎巴嫩债券问题的总金额超过25%(这里)。这足以阻止在大多数第一代CAC(即,第一次在2003年举行的纽约市场持有的那些)的重组投票。黎巴嫩的CAC甚至更老了;它在CACS虚拟地时采用它们绝不出现在纽约法律债券中。

出于对我们来说不明显的原因,黎巴嫩的律师是纽约专家,但在伦敦运营。出于也没有完全清楚的原因,他们指定纽约法律,用于治理,但随后在英国法律市场中使用的模板中脱颖而出的修改规定(CAC)。最终结果是混杂的。

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