Anna Gelpern的帖子

D-DEADCON 2020开始于5 AM EDT的比勒陀利亚劳动节

发表于Anna Gelpern

债务宣言(亦称第四届跨学科主权债务研究和管理会议)在明天欧洲大学学院举行会面......然后#2020试图单一 Snowzilla。 但债务不退出 - - 当然没有出口火山口,流入流入流出,债务水平通过世界各地的屋顶 - DEBTCON双打,游行,并以真正讨论的全球合作表现出瘟疫。

当佛罗伦萨的债券4必须被推迟到2021年时,世界各地的十个东道主委员会奇迹般地重建为首次虚拟分布式债务(#ddebtcon) 是一个为期两周的君主债务-A-thon跨越九个国家,*五个时区,以及为澳大利亚和南极洲的每个大陆省。 

*我们计算 - (1)阿根廷,(2)巴巴多斯,(3)中国,(4)意大利,(5)新加坡,(6)南非,(7)瑞士,(8)英国,(9)美国 - 加上全球和区域主机组织,包括 III (也共同赞助活动),  CEPR. , 和 ab .

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垃圾箱火灾舒适:阿根廷阅读其合同......两次...... Quel Scandale!

发表于Anna Gelpern

阿根廷'在主权债务界中引发愤怒的能力是看。经过九九违约,数千次诉讼,以及足够的幽默和尖叫的比赛突破大数据,遗嘱'你认为某个地方的人会学会打哈欠 其他 阿根廷 debt drama. And yet ... on the eve of 明天's debtapalooza,互联网跳起来 再次 关于来自Bueons Aires的重组建议 - 不是钱(那'常规的疯狂),但是2016年债券契约中闪亮新集体行动条款(CACS)的红热呼吸滥用。政府再次设法勾选其私人债权人,他们发现他们的合同让债务人Gerrymander债券投票池投票,和祝福政策Wonks看着他们的宝宝 - 数十年的国际债券合同改革 - 用这笔交易旋转流失's bathwater。因为大部分技术场所都是今晚早些时候由我的同事们覆盖(唐't错过了罗德里戈奥利瓦利斯垃圾的链接)我有利用这篇文章的其余部分来推测Brouhaha对主权债务政策和主权债务市场的影响。

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垃圾箱火灾舒适:主权债务系列

发表于Anna Gelpern

以免任何人认为他们可以隔离或抗议和平,在主权债务世界中没有这样的好运。

记得当每个人都认为5月1日开始的停顿是一个很好的主意,至少在2020年的其他时间里? 对于所有的善意,5月1日已经走了,少数人和少的送货员.

关于给予和接受的主题 - 在后视镜子,阿根廷的另一个默认值'政府及其债权人是 本周接近交易......除非他们的会谈得到陷入极端的不信任,撤消超过二十年'值得主权债务合同改革,以及用他们把剩下的世界拖离悬崖......这会令人惊讶的是没有人遵循这种功能失调的婚姻。 

说到没有人 - 没有人似乎有一个手柄谁欠什么符合术语 - 没有任何精确,在任何事件中 - 这是一个尴尬的地方,当巨额债务危机迁移时是一个尴尬的地方研究卷 到了 纽约时报. 不,这不是中国's fault, it's a 结构问题与这个生态系统。

与此同时,对全球主权债务困扰的恐惧似乎在20世纪80年代驾驶比较,这反过来意味着不同的人对不同的人 - a银行危机 A. 失去了十年 对一些, 基于市场(AKA公开补贴)债务行动给他人 , 和 巨大的肩垫到其余的。 

然而 - 反对预测和禁止分类错误 - 市场已经向弱势国家借起风暴,而不会对他们的合同带来太多.

所有这些都乞求两个问题 - 是什么给予​​的,我们现在做了什么? - 这是应该是什么主题周三早上的优秀主权债务论坛小组 , 由...领着 玛丽皇后的罗莎Lastra,共同赞助乔治城IIEL.,包括所有的普通嫌犯。当然,我没有答案,但我会在接下来的几天里尝试在这里的这些和相关问题。特别是,我想解开G-20呼叫停顿可能出现的问题,询问阿根廷是否'S债务重组威胁着国际金融建筑,对违约的集体痴迷有点兴起......在接下来的24小时内肯定会出现其他事情。 

现在每个人都在停顿潮流中......在哪里?第二部分

发表于Anna Gelpern

通过债务救济渠道提供大流行性战斗资源构成了至少三个重叠的实施挑战 - 今天没有带宽,明天的地下一天,以及债权人股权,除了监测使用收益的挑战我是否在第一部分中标记。我绘制以下三个,以及三个可能的解决方案 - 各种债务的模型静止协议,改造各种债务合同中的抵抗术语,以及一个常任主权债务协调组。

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现在每个人都在停顿潮流中......在哪里?第I部分

发表于Anna Gelpern

一个主权债务停滞可能无法治愈Covid-19,但它肯定似乎我们都可以同意的一件事。

在上周的跑步中'S全部虚拟国际货币基金组织银行 - 20次会议,合唱 私人的 上市 行业 , 诺戈 , 思考 坦克 学术的 声音 (我包括)呼吁某些版本的大流行主题暂停持续债务付款。几乎没有人反对公开的想法,但救济建议就雄心勃勃的氛围到了化妆品,并促进了谈判来获得G-20达成一个相对谦虚的NPV中立的八个月休息's poorest countries. 也许最重要的是,沙特阿拉伯在主席和中国签署了,指导了新的(ISH)债权人队列可能是将全球主权债务制度的所有权与旧双边和多边债权人一起拥有。如果他们遵循,这是一个重大成就,而且长期逾期第一步。事实如此一个大型金融工业集团与G-20密切合作,并在船上进行了结果也是一个好兆头。这一切 '左边是......阐述物质并实施这件事。在这篇文章中,我试图解决静止可能解决的问题,以及如何与G-20语句合适。第二部分提供了三个关于实施的想法。

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欧洲央行+ CAC:无花果叶子

发表于Anna Gelpern

进一步 MITU. 's post关于欧洲央行'S债券购买腹部,让我们在中央银行限制的33.33%的基础上徘徊'欧元区主权债券系列的持股。 

在希腊主权债务危机中,欧元区政策制定者同意通过成员国主权债券中的功能上具有相同的集体行动条款(CAC)重要的财务条款的两项修正案:(1)系列逐次投票或(2)汇总投票,汇集两个或更多系列。在一系列逐张系列投票中,三分之二的优秀金额可以通过三分之一来覆盖反对。在汇总投票中,修正案需要至少三分之二的选票池中所得总额的总额池中的每个系列中的至少一半。* 

欧洲央行取代了这一位置"在对CAC的重组的背景下,它将始终投票反对其索赔的全部或部分豁免"遵守欧洲条约框架。这意味着,如果ECB持有超过三分之一的债券系列,它将单手中阻止单串重组。如果欧洲央行持有一半以上的系列,它也可能强迫它辍学的汇总重组。避免存在 这  举行,欧洲央行采用2015年采用了33.33%的债券购买限额(参见第5条 and Sebastian Grund的优秀部分)。当然,无论持有的主权债务多么小,欧洲央行使生活更轻松地使其他持有人更容易举办其预先投票反对重组 - 其他人需要购买那么少得多的自由骑行。

目前尚不清楚33.33%的系列限制是由于政府通过逐次CACS撰写的同意书*或者最有可能甚至要求这种方法的观点来通过书面同意将其债务重组其债务的可能性。也许33.33%是最低的合理限制,因为很难预测汇集和汇总的投票如何在任何特定的情况下工作。谁知道?唯一的确定性是,2015年,欧洲央行自愿对待一些奇怪的债券购买帽,而今天,这些都可以膝盖意大利。

鉴于该限制甚至不那么感觉2018-2019欧元区政策制定者承诺采取所谓的"单肢"聚合整体投票。 根据最新的市场标准(由于2022年的欧元区生效),政府甚至不需要民意调查个别系列。现在增加了一个像意大利这样的国家将使用国内法规重组的可能性,而不是CAC,如下所述 MITU. 's post他的文章与UGO Panizza,33.33%开始看起来很大。 

要确定,它是在政治上和可能的法律尴尬要说政府会忽视CAC,并在重组后使用国内法将这些条款推向多年. 说政府会忽视契约,法规和任何其他法律,这将更加尴尬仍然令人畏缩在紧急情况下,因为除了平时责任管理行动之外,大多数主权债务重组都可以制定一个漂亮的案例对于紧急/必要性规则。

但即使您认为所有欧元区的主权债券都有CACS(他们没有),并且他们将在不太可能发生重组的情况下使用它们(他们不会),33.33% 前赌注  购买帽很少有意义。它不会阻止ecb帮助熔断,甚至是主要熔断。它不会保护欧洲央行在遗忘或遭受默认情况下的情况下免受损失。它看起来像一个吝啬的形式的无花果叶覆盖基础条约框架中的真正问题短视的预承诺,以潜在阻碍欧洲央行的成本'批判时期的货币政策努力。如果它完全抵消或至少限制在单独的投票池中,中央银行(和世界)将会更好。此外,脱离和限制是如此 Au Courant. .

 

*在会议(25%+)和书面同意下的投票和书面同意(33.33%+)是不同的票据。

想象一下,在阿根廷骑着顾客帕里巴斯进入日落

发表于Anna Gelpern

想象没有阿根廷的主权债务 - 没有 巴黎俱乐部 , 不 享有同等权益 , 没有CAC,没有SDRM ... 甚至 主权免疫力可能看起来完全不同。历史教导了阿根廷发生了什么's 即将债券重组 (重新审视,重建,重新触发,改造 - 差异是超越的)可能会产生超越长期痛苦的共和国的后果。阿根廷拥有实际政府的实际政府,具有经济的权威,一些能力执行重组(与委内瑞拉不同,说,委内瑞拉)在其债券披露的小幅印刷中致力于马克和mitu已经完成了。他们的干预措施让我专注于两个未被覆盖的积分。 (1)对投票阈值的单一思想焦点是误导的,(2)它有助于想到"统一适用"作为最新的化身 享有同等权益 ,这将表明债权际股权仍然存在 多年生 主权债务问题。

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